피치도 테슬라에 투자등급, 무디스만 남았네요

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“터무니없이 낮다(ridiculously low).”

일론 머스크가 6월 무디스가 테슬라에 매긴 투자등급(Baa3)을 두고 남긴 표현이다. 그로부터 두 달여 뒤인 9월 21일(현지시간), 피치가 테슬라에 사상 첫 장기 발행자등급(IDR) ‘BBB’를 부여했다. 등급 전망은 안정적(stable)이다. 등급위원회는 8월 26일 열렸고, 등급은 미국 증시 마감 뒤인 오후 5시 31분에 공개됐다.

테슬라

출처: eletric-vehicles.com / Tesla

세 곳이 모두 투자등급을 준 첫 국면

BBB는 스탠더드앤드푸어스(S&P)가 유지해 온 등급과 같은 수준이다. 무디스의 Baa3보다는 한 단계 위다. 이번 조치로 세계 3대 신용평가사가 모두 테슬라에 투자등급을 부여하게 됐다. 피치는 등급 근거로 완전전동차 분야의 글로벌 선도 지위를 들었다. 동시에 인공지능 투자 확대가 중기적으로 마진을 압박하고 잉여현금흐름(FCF)을 마이너스로 밀어 넣고 부채를 늘릴 것이라고 경고했다.

숫자가 그 경고를 뒷받침한다. 피치는 테슬라의 2026년 설비투자(capex)가 250억 달러를 넘어 2025년의 세 배를 웃돌 것으로 봤다. 상당 부분이 AI 슈퍼컴퓨터 코텍스2의 구축과 학습에 투입된다. 코텍스2는 FSD와 로보택시, 옵티머스 프로그램의 기반이다. 피치는 경영진이 절대적 자본효율보다 배치 속도를 우선할 수 있다는 뜻을 내비쳤다고 전했다. 잉여현금흐름은 향후 수년간 마이너스가 이어지고, 설비투자는 2~3년 더 늘어날 수 있으며, 최대 300억 달러 규모의 차입 창구를 기회에 따라 활용할 계획이라는 설명도 함께 붙었다.

이미 시작된 현금 소진

이미 확인된 수치도 있다. 2분기 영업현금흐름은 47억 달러로 58억 달러의 설비투자에 못 미쳐 잉여현금흐름이 -11억 달러를 기록했다. 2024년 초 이후 첫 마이너스 분기다. 최고재무책임자(CFO) 바이바브 타네자는 4월에 2026년 남은 기간 잉여현금흐름이 마이너스일 것이라고 이미 경고했다. 6월 30일 기준 현금성 자산은 435억 달러, 차입금은 자산유동화 부채와 금융리스용 채무를 제외하고 약 60억 달러였다. 이 가운데 59억 달러가 중국 사업 운전자금 대출이다.

시장 전망도 같은 방향이다. 모건스탠리 애널리스트 앤드루 페르코코는 9월 보고서에서 2027년 설비투자가 기존 추정치 200억 달러에서 300억 달러로 늘고, 잉여현금흐름 소진 규모가 약 140억 달러에 이를 것으로 봤다. 골드만삭스는 지난주 3분기 인도 전망을 49만 대에서 43만5,000대로 낮췄다. 마크 델라니 애널리스트는 중국, 미국, 유럽 모두 예상치를 밑돌고 있다고 설명했다. 8월까지 중국 소매 판매는 전년 대비 12.4% 줄어 31만6,251대였고, 수출이 이를 상쇄하면서 상하이 공장 도매 출하량은 25.6% 늘어 64만7,694대를 기록했다.

등급이 바꾸는 것과 바꾸지 않는 것

월가의 해석은 절제돼 있다. 구루포커스는 250억 달러의 투자 계획이 2분기 기준 현금성 자산 435억 달러의 약 57%에 해당한다는 점을 짚었다. 잔고는 두껍지만 청구서도 크다는 계산이다. 주가는 376.25달러까지 올랐고, 이 회사가 산출한 적정가치(GF Value) 334.02달러를 12.6% 웃돈다. 투자등급은 조달 창구를 넓혀 주지만, 향후 조달 금리나 투자 수익률을 보장하지는 않는다. 피치도 제품 포트폴리오가 모델3와 모델Y 중심으로 좁아진 점을 제약 요인으로 적었다.

제품군과 점유율

피치가 별도로 지적한 약점은 라인업이다. 모델S와 모델X가 단산하면서 테슬라의 제품군은 부분변경을 거친 모델3와 모델Y에 집중됐다. 경쟁사들이 FSD에 준하는 주행 보조 시스템을 잇달아 내놓는 상황에서 제품 폭이 좁다는 점은 등급에 부담 요인으로 적혔다. 반대로 재무구조의 강점도 명시됐다. 자산유동화 부채를 제외한 상각전영업이익(EBITDA) 기준 레버리지는 수년간 0.5배를 밑돌았고, 2028년 만기 50억 달러 규모의 무담보 리볼빙 한도는 전액 미사용 상태다.

판매 흐름은 지역별로 갈린다. 피치는 모델Y가 세계에서 가장 많이 팔리는 전기차 자리를 큰 격차로 유지하고 있고, 테슬라가 북미 점유율 1위, 서유럽에서는 1~2위를 오간다고 정리했다. 중국에서는 현지 업체에 밀려 점유율을 잃고 있다. 2분기 인도량은 48만126대로 전년 대비 25% 늘며 분기 기록을 세웠다. 같은 기간을 두고 3분기는 더 약하다는 평가가 나오는 이유다.

이번 등급은 테슬라가 ‘전기차 회사’에서 ‘물리적 AI 회사’로 재분류되는 과정을 채권 시장이 공식 인정한 신호로 읽힙니다. 동시에 투자등급의 대가는 재무제표에 이미 나타나고 있습니다. 등급이 확보한 것은 자금을 빌릴 권리이고, 그 자금이 정당화되려면 코텍스2와 옵티머스에서 현금흐름이 나와야 합니다. 10월 로드스터 공개와 3분기 실적에서 설비투자 집행 속도와 현금 잔고가 어떤 조합으로 제시되는지가 이 등급의 의미를 채우는 다음 관전 포인트입니다.

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